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机械行业:增速和现金流分化 优势企业价值进一步凸显

2019-10-21 15:53:45   【浏览】589

首先,该行业适度增长,但差异显著。

机械行业报告2019年增长温和,但子行业的增长率继续存在差异,主导企业的增长率高于行业平均水平:1。与基础设施和房地产投资高度相关的子行业增长率较高;2.与制造业投资高度相关的行业的增长率继续放缓,等待繁荣在下半年触底。3.关税的提高推动了行业重组,具有全球竞争力的龙头企业超出了预期。展望工程机械、工业气体、半导体设备、新能源汽车设备等行业细分,三一重工、杭州氧气有限公司、领先智能被推荐为重点企业。

其次,资产负债表和现金流质量仍在改善。

2019年上半年,机械行业的收入和利润增长率分别为12%/年-7%和12%/年-14%。2019年第二季度,收入和利润增长率分别为6 %/年-13%和6 %/年-17 %,增速明显放缓。其中,与基础设施和房地产投资高度相关的工程机械增速明显高于行业增速,与制造业投资高度相关的设备行业总体表现为绩效下降或增速显著下降。然而,另一方面,机械行业的资产负债表和现金流质量仍在改善,上半年净资产收益率和净资产收益率分别为3.3%/年0.2%和1.5%/年0.1%。2017年上半年至2019年上半年,行业总资产周转率分别为0.22、0.24和0.25,库存周转率分别为1.11、1.18和1.20,净营业现金流/营业收入分别为-3.0%、-1.8%和1.1%,2019年上半年将由负变正。工程机械的增长反映了中国经济的韧性。半导体设备将从高新技术投资中受益。我们认为,工程机械的高速增长反映了中国经济相对较强的弹性。与基础设施和房地产投资相关的设备需求增长在一定程度上抵消了制造业投资信心不足对中部地区设备行业的制约。与此同时,国内高科技投资进一步增加。2019年1月至7月,全国高技术制造业投资同比增长11.1%,明显高于同期全国固定资产投资增长率(5.7%)。得益于国家战略的支持和当地高新技术企业在技术和市场上的不断突破,半导体设备等高端设备的需求上升拐点值得期待。

三.工业气体:卓越的反循环性能

从欧美制造业发展的历史来看,工业气田出现了1-2家市值1000亿元的第三方工业服务企业。我们相信,随着国内工业燃气项目运营专业化程度的不断提高和国内制造结构的不断优化,中国有望复制海外发展道路,为采用第三方工业服务模式的专业燃气公司提供广阔的成长空间。经过十多年的发展,以杭氧有限公司为代表的中国本土企业已经获得了世界一流的空分设备技术实力,并开始在燃气业务领域形成。报告结果的稳步增长进一步证实了其出色的反周期性质。工业气体市场有望进入本地领先企业加速扩张的机遇期。

4.工程机械:全球竞争力显现

得益于国内基础设施和房地产固定资产投资的弹性以及国内领先市场比例的增加,三一重工、中联重科和徐工机械2019年上半年的收入增长率分别为54.3%、51.2%和30.1%,而卡特彼勒和小松2019年上半年的收入增长率分别为3.8%和13.7%,大大低于国内领先收入的增长率。三一重工、中联重科和徐工机械在2019年上半年都实现了80%以上的增长率,而卡特彼勒和小松在2019年上半年仅实现了4%和24%的增长率。从收入和利润规模来看,国内工程机械行业的领军企业逐渐赶上国际领先企业,现金流也有所改善。

V.半导体设备:优势企业快速发展

2017-2019年上半年,科兴和华创北方等国内半导体设备主导企业的收入增速明显高于国际领先企业。2019年上半年,华北华创和科兴分别实现收入增长19.5%和72.03%,明显高于收入负增长的应用材料和公羊研究。由于中国半导体设备产业起步晚、发展时间短等因素,中国半导体设备的技术水平仍然落后于国际领先水平,因此优势企业的净利率和净资产收益率水平仍然落后于国际巨头。然而,2014-2019年上半年,华北华创的净销售利率从4.38%稳步上升至7.77%,增幅为3.39%

六.优势企业进一步升级

上半年优势企业增速高于行业平均水平,包括三一重工、中国汽车等立足本土市场的企业,以及以超级巨星技术为代表的外向型企业。与市场需求较大的工程机械、半导体设备和工业气体三大领域的国内外龙头企业相比,我们认为国际贸易摩擦和国内经济结构调整等宏观变化将加速中国制造业的分化和重组。当地主导企业积极调整产品和经营策略后,行业地位逆势上升,增长韧性强。建议投资者关注。

风险警告。宏观经济增长没有预期的那么快;产业政策的转变导致下游需求低于预期;原材料价格波动很大;国际贸易摩擦加剧制约了工业发展。

链接:个人股票分析

杭州氧气有限公司(002430)

燃气业务扩张步伐加快

杭州氧气有限公司是中国空分设备领域的领导者,空分技术达到世界领先水平。上半年,公司设备制造业务保持稳定发展,营业收入16.56亿元,同比增长15.21%。上半年,公司启动了一系列天然气投资项目,包括在广西圣龙收购2套4万m3/h在建项目、莱芜钢铁有限公司4万m3/h空分项目和青岛孙恩供气项目。青岛孙恩供气项目是公司第一个为电子行业提供服务的项目,标志着半导体行业的重大突破。上半年,公司在建燃气项目稳步推进,燃气业务新一轮拓展周期已经启动。我们相信,随着未来建设项目的不断生产,公司的天然气行业有望继续扩张,盈利能力有望进一步增强。(光大证券)

三一重工(600031)

领先地位是显著的。

公司挖掘机销售自年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。矿山机械销售收入达到159.1亿元,同比增长42.56%,市场份额从年初的23%上升至25%。后循环产品预计将延续挖掘机的高增长趋势,以支持公司的性能增长。按照正常的启动顺序,我们预计混凝土机械和起重机械将延续挖掘机的高速增长趋势。与此同时,由于基础设施投资加速和环境保护政策收紧等因素,预计下半年挖掘机、起重机和混凝土机械将保持良好增长。本公司是混凝土机械的龙头企业,在国内起重机械市场份额位居第二。预计公司2019年的业绩将充分受益于行业内混凝土机械和起重机械的高速增长趋势。(德邦证券)


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